证配所中信证券研究：中央经济工作会议学习体会

专题：中央经济工作会议在北京举行

　　12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，并部署2026年经济工作。

　　从总量政策看，会议要求继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并指出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，我们认为政策或更注重政策协调与落地效果。财政政策方面，会议保持了“实施更加积极的财政政策”的定调，较去年相比，表述上减少了“提高赤字率”但增加“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。我们预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高。货币政策方面，会议明确提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计明年上半年仍存在降息窗口，但考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。结构上关注科技创新、技改升级、服务消费与养老等方向再贷款工具的扩容。

　　扩大内需方面，会议阐明建设强大国内市场的主要方向，从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力，并明确将推动固定资产投资止跌回稳，减轻其对经济的拖累。消费方面，会议要求“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”，预计明年将继续从提升供给质量、改善居民消费意愿、稳定居民就业和收入预期等方面入手，提高居民消费率。投资方面，会议提出“推动投资止跌回稳”目标，并要求适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，为改善投资增速提供资金支持。

　　产业发展方面，会议更加强调创新的体制机制建设，提出一系列明确政策制定预期，包括制定一体推进教育科技人才发展方案，建设国际科技创新中心，完善新兴领域知识产权保护制度，制定服务业扩能提质行动方案等。我们认为产业政策或将遵循“十五五”规划《建议》所提出的“8+4+6+6”现代化产业体系架构，在传统产业、新兴未来产业、AI技术融合等领域多层次并行发力。

　　改革攻坚方面，此次会议就改革攻坚重点展开了四个方面的内容：其一仍然是统一大市场建设，并再次强调了深入整治“内卷式”竞争，同时明确要“规范税收优惠、财政补贴政策”，从根源治理新兴产业“内卷式”竞争问题。其二是激发各类经营主体活力，针对国有企业，我们认为重心或仍在国有经济布局优化和结构调整，切实发挥国有企业科技创新、产业控制和安全支撑作用；针对民营企业，一方面放宽准入，支持民企参与“两重”、“两新”，另一方面着力解决拖欠民企账款，持续优化民营企业发展环境。其三是税制改革，会议再提“健全地方税体系”，指向地方财政困难的现实问题，预计后续将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，同时研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税等。其四是与金融相关的改革措施，一方面，深入推进中小金融机构减量提质，继续做好中小银行的合并重组，推进中小金融机构风险处置和转型发展；另一方面，持续深化资本市场投融资综合改革，推动资本市场为科技创新、产业升级注入金融活水。

　　民生方面，本次会议围绕就业、教育、医疗、社会保障等关键民生问题提出一揽子解决新方案。就业上新增“鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”；在教育上提出“增加普通高中学位供给和优质高校本科招生”；在医疗上突出“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度”；在生育方面着重强调“努力稳定新出生人口规模”。

　　防风险方面，本次会议对重点领域风险化解的部署坚持 “标本兼治、协同发力”，既聚焦短期风险缓释，更着力长期机制建设，为经济持续回升向好筑牢安全屏障。房地产领域以 “因城施策控增量、去库存、优供给” 为核心，通过鼓励存量商品房转保障性住房、深化公积金制度改革、推进“好房子”建设等举措精准纾解行业矛盾。同时会议强调加快构建发展新模式，推动行业向居住属性主导的健康轨道转型。地方政府债务方面延续“控增化存”并重的严监管基调，在严禁新增隐性债务的同时，通过优化债务重组和置换办法、推动融资平台市场化转型等多措并举化解存量风险。