新华财经北京4月23日电（记者宿亮曹筱凡）债券价格和收益率的关系涉及几个概念：发行价、到期价、市场价、票面利率应牛配。
举例来说，一张债券发行价为100美元，到期价为105美元，那么票面利率就是5%。不过，这个5%的票面利率并不等于收益率，因为债券可以上市交易，在到期前根据供求关系涨价、降价。交易过程中，如果购买者以103美元收购这张债券，实际到期收益率就是2美元除以103美元，即不到2%；如果购买者以95美元收购，实际到期收益率是10美元除以95美元，即10.5%。
也就是说，债券市场价相对发行价上涨，实际到期收益率就会低于票面利率；反之，债券市场价跌破发行价应牛配，实际到期收益率就会高于票面利率。由于市场价在债券到期前是不断浮动的，债券收益率就会根据价格波动呈现反向波动，即债券市场价上涨，收益率下降，债券市场价下跌，收益率上升。
因此，无论是十年期美国国债还是三十年期美国国债，无论票面利率是多少，实际到期收益率都与市场价呈现反向波动。因此，当市场上抛售美债时，价格会下跌，收益率会上升；当美债抢手、价格走高时，收益率会下跌。
国债代表了政府信用。美国联邦政府举债的主要方式就是由财政部发行不同期限的债券。市场抛售美国国债，美债收益率会大幅上涨，意味着美国政府信用的动摇。这种动摇如果程度深、持续时间长，会带来严重后果。如果市场上美债收益率过高，意味着财政部发行新债时，不得不提供更高的票面利率。由于美国严重依赖“借新还旧”维持政府财政运转，这意味着融资成本更高。
2024财年，美国政府的利息支出已超过1万亿美元，占GDP约4%，占全年财政收入比例超过22%，也就是说政府收入近四分之一要拿去付利息。这种背景下，美国政府信用动摇导致票面利率不断提高，会继续推高美国财政负担。
当美国政府信用动摇时，美国联邦储备委员会作为美债的“最后保险人”会出资增持美债，相当于向市场增发美元，这实际上就是“财政赤字货币化”。
根据圣路易斯联储银行的数据，截至2024年第四季度，美联储持有的美国政府债务总额为4.6万亿美元。这笔钱是美联储和美国联邦政府通过左手倒右手“制造”出来的现金。从2019年开始，美联储持有的美债规模显著增长，显示近年来美联储不得不增发更多货币才能稳定美债收益率应牛配，由此不断削弱美元信用。
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